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黃金九號董寶珍:投資成功靠基本面,更靠對人性的理解——讀《文明、現代化、價值投資與中國》有感

李錄先生所著的《文明、現代化、價值投資與中國》一書出版了。有些章節筆者在早前曾拜讀過,如今系統地學習一遍李錄先生的思想體系,越發感受到思想的力量,心靈得到空前的充實、激勵與震撼。李錄先生是投資家,不是經濟學家。但這本書前半部分關于現代化的“進化思想”論述,完全稱得上是新的經濟學理論體系,對現實深具指導意義,對經濟學思想有很好的啟發價值;該書后半部分關于價值投資的觀點和論述,對中國廣大價值投資者水平提高會有積極的促進作用。

除了通過這本書認識李錄,筆者也有幸和李錄先生多次面對面交流。筆者記憶最為深刻的是,李錄先生認為,基金管理人能不能做到把委托人的錢當成衣食父母之重托,是先天基因決定的,后天很難習得。筆者對此深為認同。

投資成功既靠基本面研究

更靠對人性的理解

李錄先生在書中認為,2008年金融危機的本質是人性制造出來的,資本市場的跌宕起伏,是人性導致的!

筆者一直在思考這個觀點,思考的結果是,筆者相信人類社會、經濟發展過程中的一切危機都是人性造成的,即“隔三差五”地由人性的貪婪和恐懼制造出危機。這實際上證明了“理性人假設”完全是錯的,有效市場理論更是錯的。人不是“純理性”的,如果人是理性的、市場總是對的,怎么可能總是發生各種各樣的危機?資本市場和社會經濟中怎么可能不斷地發生巨大的風險和離奇悲劇?比如2015年創業板的危機和樂視網(300104,股吧)的悲劇!

市場極端非理性導致的極端高估和極端低估頻繁出現,促使筆者思考:一個價值投資者,是否能在不理解人性的基礎上做好價值投資?因為很多時候我們面對的是“山崩地裂”式的非理性大波動,但同期基本面根本沒有什么大的變化!真正的變化是人性的非理性巨幅波動!比如,2013年貴州茅臺(600519,股吧)罕見的不合理低估!以及在業績和增長持續下滑的情況下,中國的醫藥股卻在高估值基礎上持續上漲!

毫無疑問,價值投資者一定要研究基本面,但筆者在投資求索過程中所經歷的曲折,使筆者相信,比研究基本面更為重要的是理解人性和克服人性弱點的挑戰。在理解人性基礎上要控制和戰勝人性弱點,只理解基本面但不理解人性是不可能取得投資成功的,甚至也終究不能理解到價值投資的精髓。對基本面的理解最深刻的是企業家,但在中外資本市場上,企業家并不一定是杰出的投資家。這證明對基本面的理解并不必然帶來成功投資。成功投資在理解基本面之外還必須掌握其他知識,這個基本面之外的知識是對人性的深刻理解。

人究其本質是一種有一定思辨能力的動物,人的特征是具有一定的、有限的理性思維的能力。這種能力是建立、依托在人的動物性基礎上的,人的理性思維能力無法脫離動物性的束縛,人只是有思維能力的動物。地球上根本沒有純粹的理性人,更沒有絕對理性的市場!誠如李錄先生在書中所說的:“在從事投資的26年中,從沒有看到市場對我略知一二的股票的定價是完全有效的!”

所以出現市場的無效和非理性,是因為人的理性思維能力沒有成為人處理問題(包括投資決策)的首選,人在處理問題時的首選是本能!理性是在智人出現后才出現的,之前的動物(包括人類的祖先類人猿),完全是靠本能從環境中獲取物質、能量,應對環境變化,規避風險。在智人出現后,人這個物種才有了本能和理性兩種應對環境變化、處理問題的能力和機制。這兩套決策機制在人腦中的“地位”不是平等的!理性思維在處理問題的質量上是有優勢的,但是因為是“后來者”、“資歷淺”,人對他“不放心”,緊急情況下就會“剝奪”理性思維參與決策的“資格”。本能在人的基因中流傳最久,于是越是出現緊急情況越是容易被委以重任。這就是有些本來聰明睿智、學富五車的人,會在市場持續下跌后仍然莫名其妙地賣出股票,或者股票走進高位還買入的根本原因。

這也是芒格先生說的“投資最重要的是理性”的原因!理性對投資為什么這么重要?因為本能是人發起行動的第一優選項,特別是緊急情況下,理性是第二選項。理性能不能成為人行動的第一優選項?必須經過努力克服人的動物性,戰勝本能。理性能壓制住自身本能,才能成為人行動的第一優選項,思維能力和知識才能發揮作用。

“理性人假設”錯就錯在以為人天生就是理性的,這與事實不符。如果人生來理性,資本市場上不可能有失敗者,更不會發生金融危機!

“肉體”和“理性”各自的

“道德責任”

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