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綠色黃金再融資政策邊際放松,影響幾何?

目 錄

一、再融資的現狀與變化??

1.1?再融資的主要形式和現狀??

1.2?近年來再融資政策調整的邊際變化?

二、再融資政策邊際放松,影響幾何?

2.1?再融資政策放松對實體經濟的影響?

2.2?定增放松對轉債市場供給的影響???

2.3?再融資邊際放松或利好風險資產,無風險利率影響有限

一、再融資的現狀與變化

1.1?再融資的主要形式和現狀

再融資主要是指上市公司通過配股、增發和發行可轉換債券等方式在證券市場上進行的直接融資。根據融資形式的不同,再融資主要可以分為增發、配股、優先股、可轉債等幾種類型,其中增發又包括公開增發和定向增發(又稱非公開增發)。

定向增發是上市公司再融資的主要形式,也是近幾年監管政策調控的重點。我國歷史上再融資的各類形式中,募資金額占比最高的是定向增發,公開增發、配股、優先股、可轉債等品種的融資規模相對較小。2017年2月定增規則收緊后,2018-2019年期間可轉債、優先股等品種得以發展,融資規模和占比均得到明顯提升。

綠色黃金再融資政策邊際放松,影響幾何?

2010-2019年期間共有3886左右筆定增,募集資金規模合計約為7.6萬億元左右。

分行業來看,定增融資較多的通常是民企占比較高或高成長性的行業,傳統行業進行定增融資的相對較少。2010-2019年期間定增融資次數最多的前五大行業為化工、機械設備、傳媒、醫藥生物、電子,定增融資次數最少的前五大行業分別為家用電器、紡織服裝、休閑服務、鋼鐵、銀行。

從定增的發行對象來看,定增的主要參與方有機構投資者、境內自然人、大股東、大股東關聯方等。定增參與方有機構投資者、境內自然人、大股東、大股東關聯方、境外機構投資者、換股公司股東等。2010-2019年期間的3886次定增項目中,有78%左右的項目有機構投資者參與,有41%左右的項目有境內自然人參與,有32%左右的項目有大股東參與,有16.6%左右的項目有大股東關聯方參與。

從定價基準日來看,大部分定增的定價基準日選擇為董事會決議公告日。2010-2019年期間的定增項目中,約有86%左右的項目的定價基準日為董事會決議公告日,選擇股東大會公告日和發行期首日的情況都較少。

從定增融資的目的來看,項目融資、融資收購其他資產、配套融資最為常見,合計占比超過80%。其中,配套融資是指上市公司在進行并購時同時向投資者定向增發股份進行融資。此外,還有部分定增項目的融資目的為補充流動資金、殼資源重組、集團公司整體上市、實際控制人資產注入、引入戰略投資者、公司間資產置換重組等。

綠色黃金再融資政策邊際放松,影響幾何?

綠色黃金再融資政策邊際放松,影響幾何?

1.2?近年來再融資政策調整的邊際變化

2014年以來,再融資政策經歷了多次邊際放松和邊際收緊,大致可以劃分為三個階段:邊際寬松周期(2014年5月-2017年2月)、邊際收緊周期(2017年2月-2018年11月)、邊際寬松周期(2018年11月至今)。

綠色黃金再融資政策邊際放松,影響幾何?

1、邊際寬松周期

2014年5月,發布《創業板上市公司證券發行管理暫行辦法》發布。

《創業板上市公司證券發行管理暫行辦法》第三十七條規定,上市公司申請非公開發行股票融資額不超過人民幣五千萬元且不超過最近一年末凈資產百分之十的,中國證監會適用簡易程序,但是最近十二個月內上市公司非公開發行股票的融資總額超過最近一年末凈資產百分之十的除外。前款規定的簡易程序,中國證監會自受理之日起十五個工作日內作出核準或者不予核準決定。

《創業板上市公司證券發行管理暫行辦法》第四十條規定,上市公司公開發行證券,應當由證券公司承銷。非公開發行股票符合以下情形之一的,可以由上市公司自行銷售:(一)發行對象為原前十名股東;(二)發行對象為上市公司控股股東、實際控制人或者其控制的關聯方;(三)發行對象為上市公司董事、監事、高級管理人員或者員工;(四)董事會審議相關議案時已經確定的境內外戰略投資者或者其他發行對象;(五)中國證監會認定的其他情形。上市公司自行銷售的,應當在董事會決議中確定發行對象,且不得采用競價方式確定發行價格。

2、邊際收緊周期

2017年2月,證監會正式修訂上市公司非公開發行細則,從募資規模、頻率、資金投向等多個方面進行了規范和限制。

2017年 2月,《發行監管問答——關于引導規范上市公司融資行為的監管要求》發布,對上市公司再融資行為進行了進一步的規范:1)限制募集資金規模,上市公司申請非公開發行股票的,擬發行的股份數量不得超過本次發行前總股本的20%。2)限制股權融資的頻率,上市公司申請增發、配股、非公開發行股票的,本次發行董事會決議日距離前次募集資金到位日原則上不得少于18個月。前次募集資金包括首發、增發、配股、非公開發行股票。但對于發行可轉債、優先股和創業板小額快速再融資的,不受此期限限制。3)限制募集資金投向理財產品,上市公司申請再融資時,除金融類企業外,原則上最近一期末不得存在持有金額較大、期限較長的交易性金融資產和可供出售的金融資產、借予他人款項、委托理財等財務性投資的情形。

3、再次邊際寬松周期

2018年11月以來,再融資政策再次進入放松周期。

2018年11月,發布《發行監管問答——關于引導規范上市公司融資行為的監管要求》發布。修訂后的《監管問答》主要包括“上市公司應綜合考慮現有貨幣資金、資產負債結構、經營規模及變動趨勢、未來流動資金需求,合理確定募集資金中用于補充流動資金和償還債務的規模。通過配股、發行優先股或董事會確定發行對象的非公開發行股票方式募集資金的,可以將募集資金全部用于補充流動資金和償還債務。通過其他方式募集資金的,用于補充流動資金和償還債務的比例不得超過募集資金總額的30%;對于具有輕資產、高研發投入特點的企業,補充流動資金和償還債務超過上述比例的,應充分論證其合理性。”,“上市公司申請增發、配股、非公開發行股票的,本次發行董事會決議日距離前次募集資金到位日原則上不得少于18個月。前次募集資金基本使用完畢或募集資金投向未發生變更且按計劃投入的,可不受上述限制,但相應間隔原則上不得少于6個月。前次募集資金包括首發、增發、配股、非公開發行股票。上市公司發行可轉債、優先股和創業板小額快速融資,不適用本條規定。”等。

2019年11月8日,證監會就修改《上市公司證券發行管理辦法》《創業板上市公司證券發行管理暫行辦法》等再融資規則公開征求意見。

2020年2月,證監會發布《關于修改<上市公司證券發行管理辦法>的決定》,《關于修改<創業板上市公司證券發行管理暫行辦法>的決定》,《關于修改<上市公司非公開發行股票實施細則>的決定》,再融資新規正式落地。另外,證監會再次修訂《發行監管問答——關于引導規范上市公司融資行為的監管要求》。

此次再融資制度部分條款調整的內容主要包括:一是精簡發行條件,拓寬創業板再融資服務覆蓋面。取消創業板公開發行證券最近一期末資產負債率高于45%的條件;取消創業板非公開發行股票連續2年盈利的條件;將創業板前次募集資金基本使用完畢,且使用進度和效果與披露情況基本一致由發行條件調整為信息披露要求。二是優化非公開制度安排,支持上市公司引入戰略投資者。上市公司董事會決議提前確定全部發行對象且為戰略投資者等的,定價基準日可以為關于本次非公開發行股票的董事會決議公告日、股東大會決議公告日或者發行期首日;調整非公開發行股票定價和鎖定機制,將發行價格由不得低于定價基準日前20個交易日公司股票均價的9折改為8折;將鎖定期由36個月和12個月分別縮短至18個月和6個月,且不適用減持規則的相關限制;將主板(中小板)、創業板非公開發行股票發行對象數量由分別不超過10名和5名,統一調整為不超過35名。三是適當延長批文有效期,方便上市公司選擇發行窗口。將再融資批文有效期從6個月延長至12個月。

此外,從再融資政策調整時點來看,再融資政策調整往往介于貨幣周期向信用周期傳導的過程中。

二、再融資政策邊際放松,影響幾何?

2.1?再融資政策放松對實體經濟的影響

再融資政策放松對實體經濟的影響主要有兩方面:

第一,再融資政策放松有利于提高上市公司的股權融資規模。

2014至2016年期間,再融資政策放松后,上市公司再融資規模大幅提升。2014年的股權再融資規模規模較2013年提升了81%左右,其中定增規模較2013年增長了94%左右。2015年至2016年期間,再融資熱潮延續,融資規模分別達1.59萬億和2萬億左右,同比增長96%、27%左右。2017年2月定增政策從嚴后,2017至2018年期間上市公司再融資的總體規模連續兩年下降,直到2019年才有所恢復。

除了政策因素之外,再融資規模還與股市行情有關。2003年至2019年期間,再融資的年度同比增速與滬深300指數漲跌幅之間存在顯著的正相關關系(相關系數為0.79)。在目前的融資政策和股市熱度下,預計20年再融資規模將有明顯回升。

第二,有利于降低企業部門杠桿率,修復資產負債表。2014年5月創業板再融資邊際放松后,2015年至2017年上市公司資產負債率連續三年小幅下降。

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