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貓和老鼠黃金礦工黃金大幅沖高,“上海金期貨”交易量大增,機

2020年伊始,在新冠肺炎疫情沖擊下,全球風險資產大幅下跌,而作為避險資產的黃金,其價格一度大幅沖高。對于后市,我們認為黃金價格上漲的節奏會出現變化,漲勢已經提前發動。
從疫情發展和最新經濟數據來看,我們認為一季度全球經濟反彈延遲甚至會出現新的下行風險,美元實際利率還將處于低位,這支持一季度金價維持高位。如果疫情持續時間超預期,金價走勢可能變得更復雜,一方面經濟受疫情影響超過預期,居民收入大概率會下降,削弱黃金的實物需求;另一方面,經濟下行一般伴隨市場利率下行,這刺激黃金的投資需求。目前,金價運行走勢我們認為還是振蕩偏強的。
美國經濟增長在2019年四季度已經明顯放緩,從2019年四季度GDP的分項數據來看,美國經濟的“壓艙石”——居民消費支出不斷放緩,2020年1月該指標年化季環比初值為增長1.8%,創2019年一季度以來最差。2020年1月美國私人投資大概率繼續疲軟,佐證指標之一就是美國提出國防的核心資本訂單在1月遭遇重挫。2019年12月美國的核心資本品——剔除飛機的非國防類資本品訂單環比下降0.9%,創2019年4月以來最大單月降幅,市場預期增長0.2%。核心資本品負增長意味著2019年四季度美國企業投資繼續下降,此前已經連續兩個季度增長下降。
私人投資中僅有住宅投資是最大亮點。然而,地產繁榮和企業投資疲軟并非健康的經濟持續增長的態勢,回顧2007年地產次貸危機時,美國企業投資和利潤下降,但是地產過度繁榮催生了泡沫。雖然當前地產投資尚未演變成新的泡沫,但美股企業債務和公共債務膨脹可能意味著美國經濟擴張面臨高債務的制約。
從1月經濟指標來看,美國經濟似乎并沒有直線下行的風險,其經濟放緩的趨勢是確定的。首先,美國就業市場依舊穩健。美國1月非農就業人數為22.5萬人,高于預期的16.5萬人,也高于前值的14.7萬人。然而,美國非農就業增長主要來源于服務業和建筑業,主要是受益于暖冬。數據顯示,美國1月建筑業新增就業人數4.4萬人,遠高于2019年12月的1.1萬人;服務業新增就業人數17.4萬人,但低于2019年同期的18.3萬人,且來源于兩大行業——教育和保健服務、休閑和酒店業。隨著暖冬對建筑業帶來的提振減弱,以及中國暴發的新冠肺炎疫情對供應鏈造成影響,尤其是對蘋果公司等科技公司的供應鏈影響較大,預計2月美國就業增長將放緩。
其次,美國消費者信心指數和零售銷售反彈,這在一定程度上對沖了投資者對美國經濟增長放緩的擔憂。美聯儲主席鮑威爾在國會證詞中表示,2019年年底消費支出增長有所放緩,但支持家庭支出的基本面仍然穩固。2019年下半年住宅投資上升,商業投資和出口疲軟,圍繞貿易的不確定性有所減少,但前景仍然存在風險。
最后,美國制造業指標不一致,其中制造業新增就業人數為負值,但是美國1月ISM制造業PMI反彈至50.90,前值為47.8。從ISM制造業PMI分項數據來看,制造業依舊疲軟。美國18個制造業行業僅有8個出現增長,其中家具、木制品、食品和電腦行業增長最快,而包括印刷、服裝和電氣設備行業在內的8個行業則依然深陷萎縮。此外,美國企業正在削減資本投資,2019年12月包括工廠、酒店和寫字樓在內的非住宅類私人建筑支出環比下降1.8%,為2019年4月以來最大降幅。
從貨幣政策來看,鮑威爾近日在出席美國國會眾議院金融服務委員會半年度貨幣政策聽證會時表示,只要相關經濟信息與這一前景保持一致,保持當前利率“可能仍是合適的”。值得注意的是,鮑威爾指出,美聯儲打算逐步取消積極地使用回購操作,因為購買短期美債可以建立并維持充足的準備金水平,這可能使得美元短端名義利率出現溫和反彈,使得二季度黃金漲勢可能受到一定的干擾。
基于中國新冠病毒對中國經濟以及全球產業鏈的沖擊,以及美國私人消費支出放緩,而除住宅外私人投資疲軟,美元名義利率會處于低位。對比之下,1月美國CPI同比增速達到2.5%,高于預期,以及紐約聯儲調查公眾對于未來一年及三年的通脹預期都為2.5%,美元實際利率會處于低位。
黃金價格取決于投資需求,而黃金投資需求又取決于美元實際利率。世界黃金協會公布數據顯示,2019年黃金實物需求下降,但黃金ETF及類似產品的流入令總持倉達到了2885.5噸的年終歷史新高。進入2月,黃金ETF等類似的投資需求還在增加。截至2月14日,全球最大的黃金ETF、SPDR黃金持有量增至923.99噸,較2019年同期增長15.9%。

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